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加库存是当前生产与需求走势背离的主因

2018-07-06 15:26:21 来源:焦点房地产网 繁体中文 有奖报错 发表评论 打印正文 关闭页面

  国家统计局6月30日发布了“2018年6月中国采购经理指数运行情况”。6月PMI为51.5%,比上月回落0.4个百分点,但仍然是比较高的水平,比上半年均值高0.2个百分点。从PMI来看,制造业总体继续保持较快的扩张态势。分类指数显示,虽然生产指数和新订单指数都较上月回落,但仍然处于高位,分别为53.6和53.2,这说明生产和需求仍然在扩张。

  今年以来,包括制造业在内的工业生产的情况一直比较好,1-5月份,规模以上工业增加值同比增长6.9%,比去年同期高出0.2个百分点。生产情况稳中向好,在PMI和工业增加值数据中都得到了反映。

  但从需求来看,今年比去年有一定程度的减速,而且增速还在继续下滑。1-5月社会消费品零售总额同比增长9.5%,比去年同期低0.8个百分点;4月和5月连续两个月减速。1-5月全国固定资产投资同比增长6.1%,比去年同期低2.5个百分点,增速连续3个月下滑。1-5月贸易顺差为997亿美元,同比减少26.8%。

  生产和需求是紧密联系的,生产出来的产品是用于满足需求,它们之间的走势应该大致相同,但今年却出现了明显的背离。这产生了一些质疑,有的质疑观点认为工业的实际情况并不像数据显示的那样好。例如,近日有人对工业企业利润数据提出了疑问,国家统计局专门做出回应,指出数据是真实可靠、实际可比的。

  这个背离可以用存货投资来解释。最终需求包括最终消费、资本形成、净出口,投资又包括固定资本形成和存货变动。人们借助社会消费品零售总额、固定资产投资、贸易差额等月度数据去判断最终消费、固定资本形成、净出口的走势,但存货变动却缺少一个相应的月底数据,我们很难判断其走势,以致经常忽略它的作用。存货投资在GDP中的占比很小,但它在宏观经济学中占据一个重要地位。存货投资是一种被动的需求,当存货增长时,说明市场情况不太好,一部分产品只能存在工厂的仓库里,那企业生产的意愿会减弱;当这种被动需求减少时,说明市场情况好,企业生产的意愿会增强。根据经济学理论,存货投资的情况可以预示宏观经济下一阶段的运行情况。

  从PMI的新订单指数来看,需求还在较快地扩张,与消费、投资、净出口等最终需求数据的走势也出现了背离。原因应该是PMI的新订单中有相当一部分是中间需求。在主动及被动加库存的过程中,中间需求是增长的,体现到了PMI的新订单指数中。

  根据国家统计局的数据,5月末,规模以上工业企业存货余额为11.4万亿元,同比增长8.8%。这个增速比去年同月低,但大大高于2015年和2016年。也就是说,2017年以来,工业企业开始了加库存的周期,目前还没有结束。

  推动工业企业加库存的两大原因是价格上涨和进口增长。2017年PPI涨幅很高,今年仍然保持上涨的态势,6月PMI的主要原材料购进价格和出厂价格两个指数上升,继续处于高位。在价格上涨的情况下,企业加库存的意愿会比较强,这是主动的加库存。今年贸易顺差虽然减少,但出口增速其实比较快,按美元计算,1-5月出口额增长了13.3%,因此,出口产品的生产不会减速。贸易顺差出现负增长,是由于进口额的增速更快,1-5月高达21%。进口产品会替代一部分国内产品,进口增长快,会使对国内产品的需求增长出现一定程度的减速,但企业对这种变化的感知、适应需要一个过程,因而生产并没有立即减速。而在这个过程中,存货会增加,这是被动的加库存。

  加库存维持了今年以来工业生产及GDP增长的稳定。但是,如果消费、投资、净出口等三大最终需求不能回暖,工业企业的库存就会变成负担,于是又会出现去库存的过程,对工业生产及GDP增长形成抑制。但我们无须对此太过担忧,工业增加值的增长曾经经历了连续减速,但在2016年之后又逐渐变得稳定,显示了很强的韧性。

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